主持人：本报记者 余喆

    嘉 宾：

    国金证券基金研究中心总监 张剑辉

    益民基金研究部总经理、益民创新优势基金经理 张涛     

    股票方向基金已经连续两年平均净值增长翻番，2008年基金收益能否再现辉煌，基金投资者应该如何调整基金投资组合？对此两位嘉宾建议投资者降低明年基金预期收益，理性调整基金投资组合。

    降低明年收益预期

    主持人：今天的主题是2008年基金收益能否再现辉煌，两位觉得明年基金的收益能有多少？

    张涛：从整体情况来看，明年市场可能呈现震荡上行的走势，很难再出现今年这样单边上升的势头。我个人认为明年可能会出现前抑后扬的走势，到下半年中国经济高增长的态势将得以明确，上市公司的业绩还会出现上涨，所以明年下半年证券市场会有比较好的表现。但是市场整体会震荡，不会出现单边上扬。板块轮动是值得基金经理或者投资者深入研究的问题。

    中国经济增长有三大支柱：出口、投资和消费。尽管外国投行研究报告比较悲观，认为明年中国出口增幅要比今年下降一半，但我认为没有那么悲观，即使有所下降也不会下降那么大幅度。对于明年一些国家支持的政府项目投资，我个人还是比较看好。如果出口下降程度不大的话调控可能会压缩投资，但如果真的出现出口大幅下降，我认为政府会加大投资。另外，我认为中国人的消费理念和国外有很大不同，如果老百姓对未来经济和收入预期偏负面，中国人不会增加消费。这方面我跟其他基金经理观点不同，我认为中国内需不足以支持经济快速增长。

    投资者对于基金明年的收益要保持清醒的认识。我认为去年到今年上半年，基金辉煌的业绩实际是对前期熊市报复性上涨的结果，未来很难保证持续的高收益。从国外发展情况来看，我觉得每年收益率在10%到20%就是非常好的情况了。投资者希望明年像今年这样翻番，甚至好的基金净值增长两倍的可能性很小。我认为明年基金的表现会产生分化，可能有些基金会保持很高的收益，有些基金收益率会偏低，甚至部分基金出现负收益，但是整体看获得合理的收益还是值得预期的。

    张剑辉：明年市场会存在结构性的机会，把握机会的能力将影响到基金的收益，因此基金之间收益分化也会比较明显。

    回顾最近几年基金收益的情况，我们可以看到基金收益和所投资的股票市场收益情况息息相关，实际上近几年大部分基金是跑赢业绩比较基准的。同时，无论基金净值调整幅度还是其波动性，都是优于市场整体情况的。基金是中长线的投资品种，因此更多要靠长期得到体现。大家也要对自己承受风险的能力进行分析，和长期投资的风险做好匹配，做到长期持有，这才是投资基金的出发点。

    个人风险承受能力并没有一个明显的标准。我们在做投资之前，肯定要对财务状况，包括资金未来使用的方向进行分析。如果用于退休以后的保障，资金投资周期可以放长；如果资金半年或者几个月就要使用，就要注意短期收益。所以风险承受能力并不是一刀切，而要根据自己的状况判定资金的使用期限，在投资上做好安排。

　　明年还应选偏股型基金

    主持人：对于明年的基金选择，投资者应该做些什么调整？是不是应该加大债券基金的投入？

    张剑辉：我们认为明年市场将是震荡上行的过程，机构投资者规模会进一步放大，市场深度也会有所提高。那么在基金的配置上，我们还是建议偏重于股票型基金，但是对于它的预期要理性一点。

    债券基金今年到目前为止总体收益率在15%—20%。债券基金的投资标的决定其收益会比较稳定。近两个月股票市场有较大幅度的调整，股票基金净值缩水也是不争的事实，因此债券基金在收益对比上比较突出。另外目前很多债券基金可以参与新股申购，这块收益率也是很可观的。根据对于明年债券市场收益率水平的预期和打新股的收益预期，我们觉得债券基金明年的收益应该在8%—10%左右。

    由于我们认为明年股票市场的基调还是繁荣，因此在收益率比较方面，我觉得偏股型基金还具有一定优势，所以我们建议投资者在大类配置上应倾向偏股型基金。当然投资者要根据自己的特点来进行配置，比如说根据风险承受能力，可以配置40%的债券型基金和60%的股票型基金。

    国金证券基金研究中心近期也推出了基金评价体系，对产品、基金经理和基金公司三个方面分别进行评价，投资者在选择基金时可以作为参考。产品评价根据投资者的风险偏好，从产品的绝对收益、风险调整后收益和保本收益三个方面进行评价。在基金经理评价中，我们以基金经理的职业生涯作为线索，评价他职业生涯中的综合投资管理能力和风险控制能力。对基金公司的评价包括基金公司基本实力、基金投资管理能力。我们采用纯粹的量化分析和定性转定量结合的方法，对基金公司的经营理念、稳定性、团队建设进行评价。这个评价体系的特点是全面、客观、注重长期稳定性，同时对各个指标之间的评价不是采取排序的方法。

    张涛：明年需要基金投资者特别关注的一点是股指期货。目前市场上没有对冲工具，基金产品创新实际上是很难的。而明年股指期货推出后可能会对基金产生一定影响。一方面基金可以通过股指期货进行对冲风险，套期保值；另一方面股指期货推出前后权重股可能也会出现一些投资机会。

    封基有望走出独立行情

    主持人：去年封闭式基金在年底有一波比较明显的独立行情，今年还会出现吗？

    张剑辉：从现在这个时点上看，我更偏向于投资大盘封闭式基金。因为现在封闭式基金分红预期还是很可观的，具体分红时间可能是明年一月份到四月份。封闭式基金分红是没有折价的，那么这种情况下，分红就提供了一个安全边际，这个优势在短期之内会比较明显。

    我们先来看一下去年，去年底封闭式基金有一波很明显的行情。一个原因是当时封闭式基金整体折价率相当高，折价越高套利空间就越大。另外去年封闭式基金在契约中对分红进行了修改，分配次数和额度都做了提升。再加上实际上去年市场就预期股指期货的问题，封闭式基金和股指期货之间可以做一个套利，增加了封闭式基金的吸引力。这造成去年年底封闭式基金行情相当可观，短短的几个月内可以做到翻番，封闭式基金的折价从最高时的40%多平均降到了20%—25%。

    今年封闭式基金分红行情实际上已经启动了，从10月份到现在市场调整明显，但封闭式基金抗跌性相当强。如果那时候你介入封闭式基金的话，大部分的封闭式基金可以获得小幅的正收益，实际上封闭式基金目前已经开始慢慢上涨。今年封闭式基金分红还将会比较丰厚，我觉得封闭式基金的机会还是存在的。但是和去年的行情相比可能没那么猛烈，如果在分红前封闭式基金的折价已经降到20%以下的话，我觉得大盘封闭式基金的比较优势就不那么明显了，这时候可以考虑转到开放式基金或者小盘封闭式基金上。

    主持人：指数基金今年整体表现很突出，但在市场高位震荡的情况下，指数基金还有投资价值吗？

    张剑辉：指数基金这两年的收益是很可观的，而且小幅跑赢主动投资的股票型基金，这主要是指数基金产品设计上的原因和仓位更高的原因。我们对明年市场整体预期是震荡向上，因此指数基金还是有投资价值的。指数基金被动跟踪指数，因此投资者在选择指数基金的时候，更应该看重的是指数的可投资性，另外就是管理者跟踪指数的能力。